摩根策略海通海外：督察优然牧业“优于大市”评级上调标的价至5.6港元

曾经常年堆放垃圾的小山，如今遍植樱花和绣球，待到春来，花开满山。而不远处的低碳花卉可持续种植基地，则通过对花卉种植废弃物的技术处理，将其转化为种植所需的资源，建立起了产业内部的循环链条，让花卉经济更加绿色、可持续。

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　　海通海外发布研报称，展望2026-2028年优然牧业（09858）收入为221.0/238.7/255.4亿元，归母净利润分歧为12.88/27.83/33.99亿元，对应EPS分歧为0.31/0.66/0.81元（此前预测26/27年EPS分歧为0.39/0.55元）。参考可比公司估值水平及公司看成乳业上游龙头地位，该行赐与公司26年16xPE（此前赐与公司26年13xPE），标的价由5.5港元小幅上调至5.6港元（1CNY=1.134HKD）。该行觉得2025年周期底部已显磋磨韧性，2026年奶肉双周期共振开启事迹复苏上行通说念，督察“优于大市”评级。

　　海通海外主要不雅点如下：

　　公司发布2025年年报

　　全年营收206.5亿元，同比+2.8%；公司领有东说念主应占亏空4.3亿元，同比减亏37.4%，EPS-0.11元/股，亏空大幅收窄，25H2亏空环比收窄至1.4亿元，事迹改善恰当预期。剔除生物质产公允价值变动影响，年内溢利38.8亿元，同比+26.7%；现款EBITDA55.9亿元，同比+4.9%，中枢磋磨观念亮眼。公司量增对冲价跌见效显赫，成本管控隆起。

　　中枢原料奶业务收入160.2亿元，同比+6.1%，占比77.6%，虽奶价同比降6.3%至3.9元/公斤，山东股票配资但成母牛单产提至12.8吨、占比升至55%，鼓动销量415.3万吨，同比+13.2%，灵验对冲价跌。反刍动物繁衍处理决议收入46.3亿元，同比-7.3%，但肉牛羊饲料、性控胚胎销量分歧+46.7%、+45.1%，高端品类发扬优异。单公斤原料奶饲料成本同比-10.5%，带动举座毛利率+1.0pct至29.8%，原料奶业务毛利率+1.6pct至34.3%。

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　　表不雅亏空系非现款要素拖累，主业造血身手坚毅

　　全年生物质产公允价值变动亏空43.1亿元为亏空主因，剔除后主业盈利大幅增长；磋磨行动现款流净额59.5亿元，同比+1.8%，解放现款流暴增687.9%至19.0亿元。同期财务观念优化，融资成本同比-9.5%，金钱减值亏空大幅减少，2026年头配股融资将进一步裁减金钱欠债率，优化成本结构。

　　奶肉双周期共振将至，2026年齿迹迎复苏

　　原奶行业产能出清显效，供需趋紧，2026年奶价企稳回升细则性强，公司已锁定上半年豆粕成本，量升价稳鼓动盈利设备；肉牛行业能繁母牛衰退，2027-2028年价钱迎上行周期，公司布局肉牛繁衍，将带动生物质产减值收窄。下流深加工产能投产也将进一步拉动原奶需求。

　　风险辅导：供给去化慢于预期，巨额商品价钱上行，下流需求归附不足预期。